Petrodollars! Niets zorgt voor meer verhitte discussies en, uit mijn ervaring, minder inzicht. Mythen overtreffen feiten, omdat de werkelijke gegevens een beetje obscuur zijn -- Maar hier is het belangrijkste om te weten. Voor de Hormuz-crisis was de stroom van petrodollars min of meer opgedroogd 1/velen

Bij $60-70 per vat genereerden de olie-exporteurs gewoon geen grote overschotten -- Het externe tekort van Saoedi-Arabië compenseerde het overschot van Rusland, dus de twee grootste olie-exporteurs (~ 15mbd aan export samen) genereerden geen petrodollars, petroeuros of petroyuan 2/

En de GCC-landen (geen kwartaalgegevens voor de Emiraten, maar hun overschot is ongeveer zo groot als dat van Qatar en Koeweit samen) stoppen hun olieoverschot niet langer echt weg in liquide dollarreserves -- 3/

De resterende olieoverschot bevindt zich echt in de GCC-3 (Emiraten = geen gegevens, maar ruwweg nog eens $70 miljard) en Noorwegen, en dat komt neer op ~ $200-250 miljard per jaar ... 4/

Het overschot van China (juist gemeten) benaderde waarschijnlijk $1 biljoen vóór de olie-shock, en er was nog eens $500 miljard plus in de belangrijkste Aziatische surplus economieën. De grote bron van eurodollars (offshore dollars) waren de offshore fondsen van de Chinese exporteurs, en nu de SCB's 5/

En de meeste "petro-dollars" waren eigenlijk "petro-aandelen" -- de GCC-landen staken het grootste deel van hun fondsen niet in liquide deposito's/obligaties, maar in openbare aandelen (en in private equity via SWF's) 6/

De Saoedi's zijn zo wanhopig geweest om de omvang van hun SWF op te bouwen (ze hebben een beetje QIA/KIA/ADIA jaloezie) dat ze op de wereldwijde obligatiemarkt hebben geleend om aandelen te kopen (niet alleen om NEOM, enz. te bouwen) 7/

Het is eigenlijk al een tijdje geleden dat de Saoedi's overtollige dollars genereerden voor wereldwijde banken om te intermediairen, of stabiele financiering boden voor het Amerikaanse fiscale tekort ... (hetzelfde geldt uiteraard ook voor Rusland) 8/

En vanwege de leningen van Saoedi-Arabië overschreed de "SWF"-stroom (voornamelijk een aandelenstroom) het verlaagde lopende rekeningoverschot van de GCC (de VAE staat niet in de kwartaalgegevens van het IMF, maar het is een grotere versie van Qatar) 9/

Nu zijn er enkele interessante subplots binnen de wereldwijde gegevens -- terwijl de meeste GCC-stromen in aandelen gaan, heeft Koeweit de afgelopen paar jaar enkele obligaties gekocht voor zijn SWF. 10/

En de door gas aangedreven stroom van Noorwegen (petro-kroon?) is gericht op obligaties (lichtjes geneigd naar euro's ten opzichte van zijn aandelen, denk ik) terwijl de portefeuille van Norges Bank Investment Management in balans werd gehouden in het licht van de wereldwijde stijging van de aandelenmarkt 11/

Maar de essentie is dat, bij het ingaan van deze schok, de grote overschotten in Azië waren en niet bij de olie-exporteurs ... en er was geen grote instroom in liquide offshore dollar markten van de olie-exporteurs (er was een bescheiden instroom in aandelen & "AI" investeringen) 12/

De dynamiek van deze schok zal ook interessant zijn -- enkele van de grootste winnaars van een standaard olie schok zijn de Golfstaten wiens export nu is afgesneden (Irak, Koeweit, Qatar, VAE = ~ 10 mbd aan export). Sommige zullen mogelijk in reserves en andere buffers moeten tappen. 13/

De Saoedi's kunnen misschien goed zijn ondanks een hoge break-even olieprijs als ze genoeg olie door de Oost-West pijpleiding kunnen verplaatsen om hun olie-export boven de 5 mbd te houden ... een hogere prijs compenseert lagere volumes. Maar ze zullen geen grote surplus genereren tenzij de olie veel hoger beweegt 14/

De grote windfallwinsten gaan naar Rusland (natuurlijk), en de Centraal-Aziatische olie-exporteurs (Kazakken, Azeri's, enz.) -- Centraal-Azië en Rusland genereren ongeveer 10 mbd aan export, dus elke $10 stijging in verhandelde olie = $35 miljard aan extra opbrengsten over een jaar 15/